近期，黑色系期貨品種走勢(shì)在多空博弈下呈現(xiàn)欲蓋彌彰之勢(shì)。所謂多空博弈，其實(shí)是現(xiàn)實(shí)和預期的博弈。從黑色系現(xiàn)在的情況看，鋼材供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)幅度不大。形成這種情況的主要原因在於，從終端來(lái)看，由於需求後移因素，除東北地區(qū)外，其他地區(qū)需求下滑速度並不明顯。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，華北、華東地區(qū)終端採購(gòu)量開(kāi)始下降，華南地區(qū)比較穩(wěn)定。從供給端來(lái)看，由於秋冬季環(huán)保限產(chǎn)，鋼廠(chǎng)開(kāi)工率明顯下降，全國(guó)高爐開(kāi)工率已下降至61.88%，河北地區(qū)已下降至49.84%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的月度數(shù)據(jù)顯示，11月份粗鋼日產(chǎn)量下降5.54%。鋼材供應(yīng)收縮，而需求堅(jiān)挺，導(dǎo)致市場(chǎng)供需偏緊，驅動(dòng)價(jià)格節(jié)節(jié)上行，回調(diào)幅度有限。
補庫(kù)驅動(dòng)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲
焦炭、焦煤、鐵礦石受到鋼廠(chǎng)及貿(mào)易商補庫(kù)因素影響，現(xiàn)貨價(jià)格逐漸處於上升通道。從供給端來(lái)看，受環(huán)保限產(chǎn)影響，焦化廠(chǎng)開(kāi)工率持續(xù)下降，獨(dú)立焦化廠(chǎng)庫(kù)存持續(xù)降低，供應(yīng)緊缺。全國(guó)100家獨(dú)立焦企樣本調(diào)研數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)能利用率為66.18%，焦炭庫(kù)存減少4.95萬(wàn)噸至29.63萬(wàn)噸。西北、華東地區(qū)受環(huán)保限產(chǎn)影響，開(kāi)工率下降較為明顯。從需求端來(lái)看，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)處於高位，資金相對(duì)充裕，在庫(kù)存不斷消耗的情況下，補庫(kù)需求加大，貿(mào)易商也增加了對(duì)焦炭的採購(gòu)。另外，考慮到明年復產(chǎn)預期，貿(mào)易商有提前補庫(kù)的需求。整體來(lái)說(shuō)，供應(yīng)偏緊，需求加大，驅動(dòng)焦炭價(jià)格持續(xù)上調(diào)，目前已累計(jì)上調(diào)500元/噸左右。隨著下遊焦炭價(jià)格的拉漲，對(duì)焦煤的支撐逐漸顯現(xiàn)，價(jià)格也隨之上調(diào)。
需求下降的預期致期貨市場(chǎng)震蕩走弱
相較於現(xiàn)貨市場(chǎng)上升的態(tài)勢(shì)，進(jìn)入12月份以後，期貨市場(chǎng)呈震蕩走弱態(tài)勢(shì)。焦炭主力合約12月7日跌停，上周又再次下跌至2000點(diǎn)以下。此種情況出現(xiàn)的原因主要在於對(duì)今年12月~明年1月份焦炭終端需求下降的預期。
前期需求後移導(dǎo)致今年淡季需求好於往年同期，但是，隨著天氣進(jìn)一步轉(zhuǎn)冷，需求明顯下滑將是大概率事件。華東地區(qū)終端線(xiàn)螺(線(xiàn)材和螺紋鋼)採購(gòu)量已經(jīng)連續(xù)5周下降，最近兩(liǎng)周還有跌幅擴大的態(tài)勢(shì)。另外，經(jīng)歷了連續(xù)10周的去庫(kù)存過(guò)程，近期庫(kù)存去化速度下降，預計(jì)近兩(liǎng)周就會(huì)面臨拐點(diǎn)。庫(kù)存其實(shí)是供需結(jié)構(gòu)的一種反映，市場(chǎng)需求預期的明顯走弱體現(xiàn)在庫(kù)存上或就是庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升。從盤(pán)面上看，市場(chǎng)對(duì)於周四發(fā)布的庫(kù)存數(shù)據(jù)非常敏感，期貨價(jià)格連續(xù)兩(liǎng)周周四都出現(xiàn)了明顯下降，且由於之後公布的庫(kù)存數(shù)據(jù)並未上升，所以市場(chǎng)逐漸反彈。
上周五期貨市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)上漲，除鋼材的社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去化和原材料補庫(kù)的因素以外，取消出口關(guān)稅對(duì)鋼材期價(jià)也有一定拉動(dòng)作用。從對(duì)明年鋼材市場(chǎng)供需的預測(cè)來(lái)看，供給進(jìn)一步擴大是大概率事件，而需求端由於房地產(chǎn)和基建的作用，或將有所下降。因此，供應(yīng)偏緊的局面有可能得到緩解。不過(guò)，在全球經(jīng)濟(jì)復甦、取消鋼材出口關(guān)稅的背景下，2018年鋼材出口或有所好轉(zhuǎn)，一定程度上將削弱供應(yīng)增加對(duì)價(jià)格的影響。
2018年第一季度後半期市場(chǎng)被一致看多
目前做空的主要理由是對(duì)需求的下降預期。但是，由於目前原材料的補庫(kù)，市場(chǎng)反應(yīng)並不明顯。在這個(gè)邏輯下，預計(jì)原材料表現(xiàn)或強(qiáng)於成材表現(xiàn)。從中期來(lái)看，明年3月份鋼廠(chǎng)復產(chǎn)前對(duì)原材料有補庫(kù)預期，這部分補庫(kù)需求預計(jì)會(huì)在2月下旬開(kāi)始，3月、4月份又面臨終端需求復甦。同時(shí)，從目前對(duì)新增產(chǎn)能的調(diào)查來(lái)看，預計(jì)2018年第一季度不會(huì)有大量的新增產(chǎn)能投產(chǎn)。在供應(yīng)穩(wěn)定、需求走強(qiáng)的情況下，2月、3月份的期貨市場(chǎng)大概率是走強(qiáng)的。正是因為對(duì)明年第一季度後半期市場(chǎng)一致看多，所以目前一旦市場(chǎng)價(jià)格下跌，就會(huì)出現(xiàn)低位買(mǎi)盤(pán)比較積極的情況，致使價(jià)格難以持續(xù)連續(xù)下跌。從某種程度上來(lái)說(shuō)，如果現(xiàn)在價(jià)格跌不下去，持續(xù)反彈，就部分透支了明年復產(chǎn)預期下的價(jià)格拉漲；如果現(xiàn)在價(jià)格由於需求走弱，經(jīng)歷1~2個(gè)月的調(diào)整周期，市場(chǎng)後期向上力度就會(huì)加大。
梳理當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行邏輯，在目前多空的博弈中，現(xiàn)貨所佔的主導(dǎo)作用較強(qiáng)。而現(xiàn)實(shí)與預期是一對(duì)作用力與反作用力，後期隨著時(shí)間的推進(jìn)，現(xiàn)價(jià)與期價(jià)的共振作用會(huì)逐步顯現(xiàn)，無(wú)論中間經(jīng)歷多少波折，市場(chǎng)終將殊途同歸。投資者在策略上需關(guān)注：第一，逢低買(mǎi)入原材料焦煤、焦炭、鐵礦石。原材料價(jià)格上行是大概率事件，風(fēng)險(xiǎn)主要是會(huì)否提前透支明年復產(chǎn)預期下的價(jià)格拉漲和對(duì)時(shí)間的把握。第二，從中長(zhǎng)期來(lái)看，由於鋼材供應(yīng)偏緊的局面大概率會(huì)改善，鋼廠(chǎng)高利潤(rùn)難以維持，建議擇機(jī)做空遠(yuǎn)月鋼廠(chǎng)利潤(rùn)。第三，目前螺紋鋼期貨處於貼水狀態(tài)，預計(jì)此局面或將維持，後期可關(guān)注螺紋鋼1805合約基差修復的機(jī)會(huì)，逢低關(guān)注螺紋鋼1805合約和1810合約的正套機(jī)會(huì)。
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